一、三个三峡大坝

我看到新闻说有规划在西藏的墨脱建一个大型水电站。

我记得很早之前就有这个提议，但是后来被搁置了，现在好像真有重启的迹象。

这让我立马就想到“长江电力”，真要建的话，大概率就是三峡集团参与投资和建设，然后按照老规矩，正式运营后就被长江电力收购。

(资料图片仅供参考)

等下再讲长江电力，先说说这个神奇的规划。

有多神奇？

主要体现在下面三点。

1、规模

根据规划，墨脱水电站装机容量可以达到6000万千瓦，发电量可以达到3000亿千瓦时。

可能大家对这两个数据没什么概念，那么可以理解为大概是现在的三峡大坝3倍左右的样子。

目前三峡大坝已经是世界上最大的水电站，装机容量2240万千瓦，2020的时候发电量首次破世界纪录，达到1031亿千瓦时。

墨脱水电站的规模再大三倍，简直就是地球的名片之一。

墨脱这个地方能支撑这么大的水电站吗？

答案是“能”！

具体位置在雅鲁藏布江墨脱境内的一个大拐角，最高落差高达2400多米，远远超过长江在三峡的落差。

毕竟墨脱属于高原地区，一般海拔在4000~5000米之间，即便是在雅鲁藏布江的出口“巴昔卡”，平均海拔也有1200米左右。

墨脱这个地方地貌很独特，由于高山冰雪融冻侵蚀和河流的切割，而且切割深度很多都在2000米以上，最深的甚至达到6000多米，所以就形成了非常多的“大峡谷”。

尤其是雅鲁藏布江大拐弯处的大峡谷，是世界上“最深最长”的峡谷，全长504.6公里，极值深度6009米，核心地段平均深度2673米。

2、带飞新疆

藏南地区修水电站，跟新疆有什么关系，两者千里之遥。

因为“红旗河工程”。

这项工程相信很多人都听说过，预计投资4万亿，全长6000公里，从2016年开始立项，一直到现在，开了几次研讨会。

这条红旗河起始位置就在雅鲁藏布江这个大拐弯处，从这里取源头水，然后中间再取怒江、澜沧江、金沙江等大江大河的水，最后经过河西走廊，到达西北沙漠地区。

上图是工程示意图，红色的是红旗河，蓝绿色的就是雅鲁藏布江。

从地理上来看，红旗河的自然平均落差有1258米，纯靠自流，西藏充沛的水源就能进入新疆干旱地区。

新疆实际上是一个大宝藏，还有很多潜力没有激发，如果解决水源问题，不管是环境，还是能源，还是运输等等，都会有一个极大的飞跃。

而墨脱水电站，理所当然就是领头羊，把大坝建起来，水拦起来，发完电之后，就把水给红旗河。

然后整个红旗河下游又可以建很多电站，一路发电过去后，再滋润新疆的无边旱土。

当然红旗河太过宏大，投资大，规模大，牵涉广，目前还没有形成最终执行方案。

3、拿捏印度

我们国家的水电站和红旗河，跟印度又有啥关系？

不但有关系，而且有大关系，印度一直在极力阻拦这个项目。

因为这里面就有一个问题，墨脱这个县，是雅鲁藏布江在我国境内的最后一个县，出了墨脱就会经过贾木纳河与印度的恒河汇合。

而恒河是印度恒河平原的母亲河，那么大一片平原，主要靠恒河水系滋养。

恒河平原就是印度的根基，大部分人口都集中在这个地区，总人口超过7亿，占了全国的一半，也是世界上人口密度最大的地区。

不但如此，恒河流域是印度文明的发源地，也是佛教兴起之地。

所以印度人视恒河为“圣河”。

根据印度的传说，之前的恒河经常泛滥成灾，有位国王就请天上的女神来驯服恒河。

大慈大悲的女神来到恒河，也就是“湿婆神”，她散开头发，让恒河的水从她的发间流过，河水就变成了圣水，从此之后恒河就温顺下来。

现在的印度佛教徒还有祭拜“湿婆神”和“洗圣水澡”的大型活动。

那么当墨脱水电站修好之后，除了发电，另一大功能当然是“调洪”。

也就是如果水量不足的时候，那不好意思，先满足我们自己的用水需求，恒河下游的水系，流量自然会大大减少。

如果万一有个啥变故，导致墨脱水电站所蓄之水，不小心给跑出来了，那可能就需要印度重新把“湿婆神”再请过来洗个头才行。

墨脱水电站我相信未来肯定是会建的，三个原因：

第一个、虽然电站规模大，但不像红旗河牵扯那么广，相对来说，只有施工难度和投资金额过大的问题，这两个完全是可以克服的。

第二个、最大的阻力来自于印度，这不算什么，中国崛起之后，就不是他们想拦就能拦的。

第三个，我国确实缺能源，水电和火电是最稳定的能源，而水电又是清洁能源，多一座水电站肯定受益无穷。

然后一旦建成之后，归属问题只有三个可能性：

第一个、自成一个集团，以目前规划的体量，墨脱水电站完全可以自成一体，自己上市。

第二个、三峡集团牵头承建，最后在三峡集团旗下再添加一家类似“长江电力”的公司。

第三个，也是三峡集团牵头承建，但是最后划分给长江电力。

我觉得第一个可能性不是很大，第二个和第三个半斤八两。

下面我们就来讲讲长江电力这家公司。

二、公司

长江电力可以说是我的财务启蒙老师之一。

因为当年有一位老师跟我说，把“长江电力”的财报看懂了，就算是认识了财务，把“万华化学”的财报看懂了，就算一只脚踩在财务的门槛上，把“贵州茅台”的财报看懂了，财务就算是入门了。

正好这三家公司成立的时间和上市的时间相差不大。

万华化学1998年成立，2001年上市，贵州茅台1999年成立，也是2001年上市，长江电力稍微晚一点，2002年成立，2003年上市。

所以我看的第一份完整财报，就是长江电力的，而且我之前在公号写过一系列的如何读懂财报和使用各种财务指标，采用的案例也是长江电力。

长江电力既是优秀的公司，其业务也非常简单，主要就是为了三峡水电站而成立的。

2002年由“三峡集团”牵头，联合“华能国际、核工业集团、中石油、葛洲坝集团、长江设计院”这五家，共同成立的股份公司。

后来的操作都很简单，三峡集团不断的组织投资，建设一座座水电站，建成之后就让长江电力收购。

现在长江电力名下已经有“三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝”这四座水电站，还有“金沙江云川”，今年1月份已经工商变更完成，另外今年一季度还并表了“乌东德、白鹤滩”这两座。

目前总装机容量量7179.5万千瓦，占全国水电装机的17.34%。

2022年发电量1855.81 亿千瓦时，比2021年少了227.41亿千瓦时，下降10.92%。

1、葛洲坝

葛洲坝于1971年开始建造，1988年完工，当然中间还停工了几年，这是三峡系里面最早的一座电站。

作为长江第一座大型水电站，也是世界上最大的低水头大流量、径流式水电站，最大坝高47米，总库容15.8亿立方米。

总装机容量271.5万千瓦，根据2022年的年报，19台12.5万千瓦机组改造增容胜利收官，最大发电容量增加47.5万千瓦，增长17.37%。

葛洲坝可是我国经济发展的大工程，当年电力非常紧缺，这座水电站很好的缓解了华中地区的用电问题。

2022年葛洲坝电站发电设备利用小时数为6675.11小时，同比减少8.47%。

去年水量不足。

2、三峡

三峡大坝名声最大，应该都听过，一个超级大的工程。

其实最大的并不是建设电站，而是移民问题。

整个工程总投资超过2000亿，将近一半都花在移民上。

因为三峡工程涉及到湖北和重庆270多个乡镇，为了建设和安全需要，总共迁移了140万人。

因为一旦蓄水，就会淹没129座城镇。

从1994年开始正式动工，花了10年时间才把水库建好，接着又花了8年时间，才把电站建好。

总历时18年，于2012年，随着最后一组机组成功启动，三峡水电站正式完工。

上图这个巨无霸，大坝长2335米，底部宽115米，顶部宽40米，高程185米，正常蓄水位175米。

大坝坝体可抵御万年一遇的特大洪水，最大下泄流量可达每秒钟10万立方米。

自从有了三峡大坝后，长江下游就再也没有洪水泛滥了。

装机容量达到2250万千瓦，是世界最大的水力发电站，远远超过世界第三的巴西伊泰普水电站。

截止到2023年4月，三峡电站累计发电量大概4900亿千瓦时，是华中和华东地区的主要电力来源之一。

2022 年，三峡电站发电设备利用小时数为 3565.30 小时，同比减少 23.47%。

去年的水源枯竭程度可见一斑。

3、溪洛渡

溪洛渡的名字可能知名度没那么高，其实这是世界第四大的水电站，也是世界上第一座千万千瓦级别的水电站。

这座位于四川和云南交界处金沙江上的大型水电站，是我国“西电东送”的骨干工程。

上图喷涌着涛涛江水的大坝，2004年开始建造，历时10年，2014年正式运营，真正施工时间只有8年。

在当时是我国第二，世界第三，后来被白鹤滩水电站超越。

大坝高达近300米，共安装18台发电机组，每台容量77万千瓦，总容量达到1386万千瓦。

这座水电站有个很重要的特点，是我国第一座“数字化水电站”，因为在大坝内装了7200多个检测仪器。

后来建造或者改进的水电站，都是以溪洛渡为参考样本。

2022年溪洛渡电站发电设备利用小时数为4609.46 小时，同比增加4.36%。

金沙江的水量去年比长江要好。

4、向家坝

向家坝水电站是金沙江上最后一座大型水电站，在他的上游还有三座，分别是“乌东德、白鹤滩、溪洛渡”。

向家坝差不多是和溪洛渡同时开工的，也都是2014年正式运营。

由于已经到了金沙江末端，所以规模没那么大。

坝顶长度910米，大坝高384米，装机容量775万千瓦。

虽然发电量没那么多，但是向家坝有两项更重要的任务。

1、处理泥沙。

2、灌溉

金沙江上面大大小小几十座水电站，都光顾着发电，没有处理随江水而下的泥沙能力。

问题总归要解决，只能落到守门员向家坝头上。

还有灌溉，水的作用要么是喝，要么是灌溉植物，金沙江的水从向家坝出来之后，就会根据设计要求进行分配。

2022年向家坝电站发电设备利用小时数为5501.27小时，同比增加3.36%。

5、乌东德

乌东德水电站是金沙江上游第一座大型水电站，也是我国第四座、世界第七座跨入千万千瓦级行列的水电站。

乌东德建造时间比较晚，2015年才开工，但是由于我国建水电站的经验已经非常丰富，所以速度很快，仅历时5年便建成，2021年开始正式运营。

这座大坝顶高程988米，最大坝高270米，底厚51米，厚高比仅为0.19，是世界上最薄的300米级特高拱坝，也是世界首座全坝应用低热水泥混凝土浇筑的特高拱坝。

装机容量1020万千瓦，设计年发电量390亿千瓦时。

是我国第四、世界第七大水电站，今年才开始并表进长江电力。

6、白鹤滩

白鹤滩水电站就是我国仅次于三峡，排名第二的水电站。

2013年开始建造，2021年完工，2022年正式投入运营。

白鹤滩严格上来说，是我国最新的一座水电站，因为去年12月份，所有机组才全部投入运行。

大坝水库正常蓄水位825米，相应库容206亿立方米。

白鹤滩水电站可是安装16台中国自主研制、全球单机容量最大功率百万千瓦水轮发电机组，总装机容量1600万千瓦。

这个发电量能够满足约7500万人一年的生活用电需求。

不过还刚投产，具体数据要看后面的表现。

以上就是六座已经并表，都在长江电力旗下的大型水电站，下面我们来看业绩表现。

三、业绩

之前我分析长江电力的时候说过，自从把金沙江的电站收购完之后，长江电力基本上也就到顶了，因为中国已经没有很合适的地方建大型水电站。

不过如果能在墨脱再建一座3个三峡那么大的水电站，我就要收回这句话了。

我倒是非常期待能收回！

长江电力的业绩很稳定，影响因素只有两个，第一个是有没有新并表的电站，第二个是当年的水量。

每并表一座电站，业绩就会上升一截，水量的多与少，也会小幅度影响发电量，自然影响业绩。

除此之外，稳得不能再稳。

上图是着二十几年的营收，中间除了几次直接翻倍之外，其他时间波动都不大，像不像一截楼梯？

近几年的营收都在500亿上下波动，2022年营收520.6亿，同比下降6.44%。

前面说了，去年长江缺水，电站机组运行时间缩短。

利润也很稳定。

如上图所示，基本上和营收相似，也只有长江电力的业绩才会有这种奇观。

2022年净利润216.5亿，同比下降18.26%，下降幅度比营收要大一些。

原因很简单，毛利率和净利率去年在低位。

如上图所示，往年的毛利率基本上都在60%以上，2022年只有57.3%，下滑了将近5个百分点。

下滑的原因也很简单，去年水量不足，发电量减少了。

2022年发电量1856亿千瓦时，比上年同期减少227亿千瓦时，下降10.92%。

发电量减少就会带来一个问题，主要成本基本上是固定的，发电机组只要一直在转，一直在发电，就一直能赚钱。

相反一旦水量不足，停那么一会，停的就都是钱。

不过影响也不大，而且属于看老天爷脸色，所以不用在意。

这种稳到一定境界的情况，也是很多人把长江电力作为养老股的主要原因。

另外长江电力的资产，也是一个“宝藏”。

上面是2022年的年报，我们可以看到，公司的挡水建筑物（主要指水坝）折旧年限为40-60年，机器设备（主要指水轮发电机组）折旧年限为5-32年。

大家有没有发现什么秘密？

细心的朋友可能已经看出来了，没错，即便按照最长折旧年限计算，水坝也不可能只用60年。

要知道，都江堰水利工程都用了2000多年了好么。

实际上，根据现有的经验和数据，绝大多数水轮发电主机实际使用年限也远远超过32年。

以葛洲坝为例，很多运行了几十年的发电机也还在满负荷运转，并不存在32年以后就不能使用了。

并且，32年是长江电力采用的最长的折旧年限啊。

要知道，长江电力主要设备水轮发电机组是按照18年来进行折旧的。 关于这个问题，我们之前也咨询过长江电力的官方，董秘的回复是这样的：

尊敬的投资者，您好！根据会计准则要求，公司的固定资产分类及折旧年限依据行业特点与资产特性来选择，其中水轮机、发电机的折旧年限为18年，符合财政部关于发电及供热设备折旧年限为12-20年的规定。

换句话说，随着三峡，葛洲坝等这些早年投入使用的设备折旧年限逐渐到期，折旧金额越来越少，而设备的使用年限却远远超过财务规定的折旧年限。

你看到什么了吗？没错，一座金矿正隐藏在“折旧”这个外衣之下。

按照上面的会计处理方式，随着时间的推移，原本的折旧金额就会转化成利润。我们来看一下长江电力2022年累计折旧金额是多少呢？

其中挡水建筑物计提32亿、房屋及建筑物计提23.3亿、机器设备计提52.6亿。

2022期间固定资产折旧合计约110亿，而长江电力2020年的归母净利润是213亿元。

如果对比一下2年前的2022年，折旧费用减少了大约6个亿左右，随着时间的推移，未来还会持续下降。

也就是说，随着长江电力越来越多投入运营的电站往后推移，折旧完毕之后继续使用的大坝和设备，都会变成真实利润。

你看，这就是长江电力的财务BUG，一座隐藏在报表下面的“金矿”。大家可能更关心的是，长江电力当前值得投资吗？

最近一段时间，随着“中特估”行情的启动，长江电力的股价走势，明显是强于大盘的。

公司截止到目前，年初到现在的股价涨幅为8.10%，考虑到公司2023年的资产注入和业绩恢复，假如2023年的净利润为330亿左右，那么对应的每股收益为1.35元左右。

按照这个价格计算，当前长江电力对应2023年的全息收益率已经接近6%，即便不考虑水电提价等因素，未来可释放的真实收益（把折旧后的真实利润计算进去）大概可以达到9%左右。

长江电力从2003年上市以来，平均年化收益率约为15%左右，大致等于全息收益+GDP增速。

因此，我个人的判断是，投资长江电力未来的长期稳定平均收益率，大概也是这个水平： 全息收益率+GDP增速 。

很显然，从这个角度来理解，你投资长江电力，就相当于给家里安装了一台印钞机。

就看你看不看得上这个印钞的速度：全息收益率+GDP增速。

一个摊开了的明牌，内在价值非常明显，这也是大量的机构驻扎在长江电力这家公司，无论股市怎么波动，长江电力公司的股价波动都很小的内在原因。

四、总结

很显然，长江电力，是一家买了一直拿着的公司。

长江电力的利润受到发电量和上网电价两个方面因素的影响，利润增速来源于新建电站和折旧到期所释放出来的利润。

只要长江的水还在，人类文明的发展还需要电力，那么长江电力就是一台稳定的印钞机。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

以后所有分析过的公司都会在《A股核心资产汇总》这个表里更新数据。

专注于上市公司财报和基本面深度分析。

点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

小拇指，发财手点个赞......